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      1. 北京物流信息聯盟

        華泰中小盤新股IPO巡禮第30期

        2022-08-20 14:18:16

        報告摘要

        證監會上周核發8家IPO批文

        證監會上周核發8家公司IPO批文,本周新股巡禮專題介紹其中4家公司,分別是大博醫療、拉夏貝爾、世紀天鴻和金鴻順,外加前一周拿到批文的臺華新材。根據華泰中小盤新股質量打分模型,大博醫療得分最高,臺華新材最近三年凈利潤復合增速最快,建議關注大博醫療。

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        大博醫療:醫用高值耗材供應商

        大博醫療主營業務系醫用高值耗材的生產、研發與銷售,主要產品包括骨科創傷類植入耗材、脊柱類植入耗材及神經外科類植入耗材。公司注冊證已覆蓋骨科創傷類、脊柱類、神經外科類、關節類、微創外科類等領域的醫用高值耗材,是我國醫用高值耗材領域內產品線最完善的以骨科植入類耗材為主的醫用高值耗材供應商之一。2014-2016年歸母凈利潤CAGR為25.48%。

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        拉夏貝爾:休閑服裝時尚快銷品牌

        拉夏貝爾是一家定位于大眾消費市場的快時尚、多品牌、全直營時裝集團,致力于為廣大消費者提供兼具時尚、品質與高性價比的各式時裝產品。公司現擁有La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babité、POTE、JACK WALK、O.T.R、MARC ECKO、OTHERMIX和Siastella等多個品牌風格差異互補、客群定位交織延展的大眾時尚品牌,能夠廣泛地滿足我國女性消費者多樣化的衣著需求,并將產品線由傳統優勢的女裝延伸至男裝及童裝。2014-2016年凈利潤CAGR達2.79%。

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        世紀天鴻:國內領先的民營書業

        世紀天鴻主要從事文教圖書以及教育信息化產品的策劃、設計、制作與發行。公司專注于K12基礎教育領域,基于多年在教輔領域積淀的優質內容,提供線上和線下教育產品和服務,產品和服務用于中小學學習與考試輔導,覆蓋了我國中小學全部學科。公司已打造出以“志鴻優化”為核心品牌的系列助學讀物,每年策劃出版圖書3000余種,產品種類齊全、覆蓋了我國中小學全部學科及主要教材版本。2014-2016年公司歸母凈利潤CAGR為21.50%。

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        金鴻順:領先的汽車沖壓零部件和模具供應商

        金鴻順主營業務為汽車車身和底盤沖壓零部件及其相關模具的開發、生產與銷售。公司主要產品包括汽車沖壓零部件和模具,其中汽車沖壓零部件包括汽車車身零部件和底盤零部件。2014-2016年公司凈利潤CAGR-3.65%。

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        臺華新材:錦綸紡織面料全產業鏈龍頭企業

        臺華新材從事錦綸織造業務,是國內為數不多的錦綸全產業鏈生產企業。公司已形成錦綸紡絲、織造、染色及后整理等完整的錦綸紡織產業鏈,成為我國錦綸紡織面料龍頭企業。2014-2016年公司凈利潤CAGR67.99%。

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        風險提示:新股業績不達預期,系統性風險對新股板塊投資情緒的整體影響。

        報告正文

        大博醫療:醫用高值耗材供應商

        主營業務與經營模式

        公司主營業務系醫用高值耗材的生產、研發與銷售,主要產品包括骨科創傷類植入耗材、脊柱類植入耗材及神經外科類植入耗材。目前公司擁有三類醫療器械產品注冊證48項、二類醫療器械產品注冊證16項、一類醫療器械產品注冊證或備案憑證77項,擁有專利80項,公司注冊證已覆蓋骨科創傷類、脊柱類、神經外科類、關節類、微創外科類等領域的醫用高值耗材,是我國醫用高值耗材領域內產品線最完善的以骨科植入類耗材為主的醫用高值耗材供應商之一。

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        創傷類植入耗材產品主要用于成人及兒童上、下肢、骨盆、髖部、手部及足踝等部位的病理性、創傷性骨折修復或矯形需要等的外科治療。產品包括髓內釘、金屬接骨板及骨針、螺釘等內固定系統及外固定支架等。

        脊柱類植入耗材產品主要用于由創傷、退變、畸形或其他病理原因造成的各類脊柱疾患的外科治療。產品包括椎弓根螺釘系統、脊柱接骨板系統、椎間融合器系列等各類脊柱內固定裝置。

        神經外科類植入耗材產品主要用于顱骨骨塊固定或缺損修復、頜面部骨折或矯形截骨固定術等外科治療。產品包括頜面鈦網、頜面接骨板、顱骨鈦網、顱骨接骨板及螺釘等內固定系統。

        股權結構

        公司控股股東為大博通商,實際控制人為林志雄和林志軍。大博通商持有公司49.98%的股份,為公司控股股東。林志雄通過大博通商間接控制公司49.98%的股份,通過大博傳奇間接控制公司1.02%的股份;林志軍直接持有公司22.45%的股份,通過大博國際間接控制公司25.57%的股份,通過合心同創間接控制公司0.98%的股份。林志雄、林志軍合計控制100%的股份,為公司實際控制人。持有公司5%以上股份的其他股東包括大博國際,持股25.57%。截止日前,公司下設9家控股子公司,1家參股公司。

        財務分析

        得益于行業增長,公司業務規模迅速擴張,其中創傷和脊柱類植入耗材收入占主導,歸母凈利潤年均復合增速為25.48%。2014-2016年,公司分別實現營收2.99億元、3.92億元和4.63億元,年均復合增速24.42%,增長較快。公司主營業務收入主要來源于創傷和脊柱類植入耗材,過去三年,兩類產品的銷售收入合計占公司主營業務收入的比例分別為88.61%、88.04%和87.75%。2014年至2016年,創傷類、脊柱類產品銷售收入年復合增長率分別為22.49%、27.31%。

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        公司毛利率保持穩定,年度之間的波動主要由產品價格、促銷活動、原材料價格變動以及生產規模擴大的規模效應引起。近三年,公司的綜合毛利率較為穩定,分別為80.12%、81.03%、81.96%,高于植入器械行業的平均水平。分產品來看,創傷類產品的毛利率整體穩中有升,主要系公司產品不斷升級換代、價值逐漸提升,以及公司精益生產的管理逐步完善、規模效應逐步顯現所致;脊柱類產品附加值相對較高,毛利率保持在較高水平;神經外科類產品毛利率略有波動系其收入、成本金額相對較小所致。

        行業概況、可比公司與公司定位

        得益于經濟迅速發展,我國居民醫療保障水平不斷提高,同時由于人口結構變化和健康意識的提高,可預期我國醫療器械市場發展空間較大。據CFDA南方醫藥研究所調查,近幾年,隨著經濟發展和我國居民醫療消費的增長,我國醫療器械工業銷售收入保持較快增長。我國醫療器械市場工業銷售收入由2010年的1141億元上升至2015年的2382億元,復合增長率達到15.87%。未來隨著國內和國際市場對醫療器械需求的繼續增加以及醫改落實等相關政策因素,將使得我國醫療器械行業在國民經濟中的地位進一步提高,可預期未來5年我國醫療器械行業將繼續保持較快的增長速度。

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        骨科植入類醫用耗材市場增速較快,其中創傷類份額最高,未來隨著市場日益成熟,脊柱類和關節類耗材產品的市場份額將進一步提高。據CFDA南方醫藥研究所調查,我國骨科植入類醫用耗材市場的銷售收入由2010年的72億元增長至2015年的164億元,復合增長率高達17.90%。從產品結構來看,與關節類產品占據全球骨科植入類耗材市場主要市場份額不同,我國骨科植入類醫用耗材市場的最大類別是創傷類,其2015年的市場份額為31.12%。這一市場特征主要由我國骨科植入耗材市場尚未發展成熟造成。隨著我國居民消費能力的提高、國內醫療保險制度的完善、臨床醫生治療水平的整體提升,我國脊柱類和關節類耗材產品的市場份額將進一步提高。

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        行業競爭格局相對分散,外資品牌主導市場。由于我國醫用高值耗材及骨科植入類耗材生產企業大多規模較小,因此行業競爭格局相對分散,行業集中度不高。就銷售額而言,目前國外廠商產品在國內占據較大優勢,2015年公司作為創傷類植入耗材市場前四企業中唯一的國內企業,其創傷類植入耗材的市場份額為4.62%,位列第四(數據來源:CFDA 南方醫藥研究所)。公司的競爭對手主要包括強生、史賽克、美敦力、山東威高、天津正天等企業。

        IPO募投項目分析

        公司擬公開發行不超過4000萬股人民幣普通股A股,扣除發行費用后的募集資金將全部用于公司主營業務相關的項目。待募投項目落地后,將有助于公司擴大創傷類和脊柱類植入性高值耗材的產能,新增關節類產品以完善產品結構,提升公司研發實力并進行產品儲備,拓展市場營銷渠道及終端客戶服務能力,完善物流配送網絡,提升公司的市場競爭力和品牌影響力。

        主要看點

        得益于我國龐大的人口基數、社會老齡化進程加速和醫療需求不斷上漲,公司所在的醫療器械行業在過去幾年快速增長。此外在技術環境方面,醫用高值耗材的原材料技術水平快速提升,進一步促進了醫療器械行業,特別是醫用高值耗材及骨科植入類醫用耗材細分行業的快速發展。未來募投項目的落地,將顯著擴大公司現有產能,有益補充公司現有產品線,公司也將成為國內為數不多的覆蓋創傷、脊柱、關節及神經外科多條產品線的綜合性醫用高值耗材生產企業,綜合實力將大大提升。而公司的并購計劃也將在上市后逐步展開,通過主動尋求與公司主業發展相關的企業作為并購對象,適時加強海外投資,加強企業的全球化經營能力,為公司提供外延性的增長動力。

        拉夏貝爾:休閑服裝時尚快銷品牌

        主營業務與經營模式

        公司是一家定位于大眾消費市場的快時尚、多品牌、全直營時裝集團,致力于為廣大消費者提供兼具時尚、品質與高性價比的各式時裝產品。公司現擁有La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babité、POTE、JACK WALK、O.T.R、MARC ECKO、OTHERMIX和Siastella等多個品牌風格差異互補、客群定位交織延展的大眾時尚品牌,能夠廣泛地滿足我國女性消費者多樣化的衣著需求,并將產品線由傳統優勢的女裝延伸至男裝及童裝。


        公司已在國際知名品牌深度參與的國內大眾時尚休閑服裝領域建立領先的行業地位。公司產品聚焦于大眾休閑服裝市場,產品突出時尚性,致力于為廣大消費者提供兼具時尚、品質及高性價比的休閑服裝產品,是大眾休閑服裝市場的重要參與者。根據中華商業信息中心的統計,公司品牌在2015年全國大型零售企業的女裝品牌銷售排名中排名第四。

        股權結構

        公司的控股股東和實際控制人為邢加興先生。上海合夏為公司管理層及骨干人員持股公司,持有公司9.17%的股份。邢加興先生任公司董事長兼總裁,直接持有公司28.78%的股份,同時通過一致行動的上海合夏間接控制公司9.17%的股份,合計控制公司37.95%的股份,為公司的控股股東和實際控制人。截至2017年6月30日,公司共有17家全資子公司、12家控股子公司和9家參股子公司。

        財務分析

        公司2014-2016年營業收入CAGR達17.35%,歸母凈利CAGR為2.79%。公司營業收入保持持續增長,主要得益于公司在快時尚、多品牌、高性價比的產品定位基礎上,實現了直營零售網絡的快速擴張。2016年受服裝零售市場疲軟的影響,公司銷售收入的增長有所放緩,低于期間銷售費用與管理費用及營業成本的增幅,致使凈利潤較上年度有所下降。


        公司營業收入普遍領先于A股上市女裝企業,毛利率略低于可比公司平均水平。2014-2016年公司綜合毛利率分別為65.21%、65.30%、64.08%,基本保持相對平穩,略低于行業平均水平。這主要與公司的市場定位與經營戰略有關,一方面,公司產品定位于大眾休閑服裝市場,相較于太平鳥、日播時尚等定位于成熟女裝細分市場的企業,在面向的客戶群體更廣泛、市場空間更大的同時,產品定價也更注重性價比,具有較低毛利率;另一方面,相較于行業內其他公司通常采用的直營和加盟相結合的運營模式,公司則采取全直營的方式,故公司相關的銷售費用及期間費用顯著高于行業其他公司。

        行業概況、可比公司與公司定位

        大眾女性休閑服裝占據休閑服裝市場半數以上規模,是服裝市場的重要組成部分。我國是全球最大的紡織品服裝生產國及消費國,2016年1-6月,我國規模以上企業的服裝產量達144.25億件,同比增長0.71%。我國限額以上批發零售企業服裝類商品的零售總額為4839億元,同比增長6.9%。其中大眾女性休閑服裝是服裝市場的重要組成部分,占據休閑服裝市場半數以上規模。價格定位合理的大眾時尚休閑服裝迎合了注重著裝搭配性與時尚性、購買服裝頻率高的年輕人的需求,預計將取得快于整體服裝市場的增長率。


        服裝快消品化將成為大眾服裝消費的趨勢。目前,我國已成為UNIQLO、H&M、ZARA、GAP和C&A等國際快時尚品牌的主要競爭市場??焖傧M品屬性要求產品設計緊貼時尚潮流,產品款式豐富可選,并能持續不斷地設計新產品推出市場以吸引消費者的重復關注,提高購買頻率。ZARA、H&M等國際快時尚品牌的進入,逐漸使得大眾休閑類服裝產品的快速消費品屬性被國內消費者認可并接受,其通過消費者大量和高頻次購買獲得利潤,進而在一定程度上消弭了經濟波動對大眾休閑類服裝產品的周期性影響。


        國內大眾時尚休閑服裝市場潮流更新迅速、行業競爭激烈、市場集中度低。在大眾時尚休閑女裝市場中,行業前列此前主要被Only、Vero Moda、E-LAND、TEENIE WEENIE、Roem、ZARA、H&M、Uniqlo等外資品牌所占據。經過多年發展,拉夏貝爾、太平鳥、歐時力、GXG等國內大眾休閑服裝品牌脫穎而出,建立起了覆蓋全國的銷售網絡,發展成為了國外品牌的有力競爭者。公司以注重產品時尚性、性價比、多樣性及本土化的競爭優勢,取得了消費者、聯營商場的廣泛認同,并配合有力的渠道拓展能力,突破了國外品牌在該領域的主導地位。

        IPO募投項目分析

        公司擬向社會公開發行不超過5477萬股A股普通股,公開發行新股股數占發行后總股本的比例不低于10%,募集資金擬投資于以下兩個項目。其中零售網絡擴展建設項目建成后,公司將在在三年內新增專柜網點2094個、專賣網點906個,從而提升公司品牌影響力,鞏固市場地位。

        主要看點

        公司全直營式銷售網絡與全渠道零售模式是公司獨特的競爭優勢。區別于同行業大部分競爭對手,公司采取全直營的銷售模式,直接控制和經營所有銷售網絡,形成了公司獨特的競爭優勢。公司網點遍布全國,從網點布局的城市結構看,公司在一、二線城市擁有4158個零售網點,占比45.86%,在三線及以下城市擁有4908個零售網點,占比54.14%。


        公司多品牌運作模式有效突破了單品牌在消費群體、著裝場景、款式風格覆蓋上的局限性。公司除LaChapelle和Puella之外的品牌對公司收入的貢獻比例逐年升高,2016年為49.84%,同比上升了19.35個百分點。其中,7m與La Babité兩大品牌發展迅速,對收入的貢獻比例從2013年的16.21%提升至27.43%,成為La Chapelle和Puella外,公司收入增長的重要動力。

        世紀天鴻:國內領先的民營書業

        主營業務與經營模式

        公司是志鴻教育集團旗下的全資主業子公司,主要從事文教圖書以及教育信息化產品的策劃、設計、制作與發行。公司專注于K12基礎教育領域,基于多年在教輔領域積淀的優質內容,提供線上和線下教育產品和服務,產品和服務用于中小學學習與考試輔導,覆蓋了我國中小學全部學科。


        公司的主要產品是以中小學教輔圖書為主的中小學生助學讀物。公司已打造出以“志鴻優化”為核心品牌的系列助學讀物,包括《優化設計》、《優化訓練》、《智慧背囊》和《時文選粹》等品牌圖書,公司每年策劃出版圖書3000余種,產品種類齊全、覆蓋了我國中小學全部學科及主要教材版本,能夠滿足從小學到高中12個年級同步、備考、工具參考和教研活動等各類需求。公司線上產品是在公司教輔圖書等助學讀物內容策劃基礎上開發的數字化產品和相關教學和學習軟件。報告期內,公司圖書策劃與發行業務占主營業務收入的比重達98%以上,在公司業務體系中占據主導地位。

        股權結構

        公司控股股東為志鴻教育,實際控制人為任志鴻。志鴻教育直接持有公司62.29%的股份,任志鴻持有志鴻教育65.91%股份,通過志鴻教育間接控制本公司62.29%的股份,并擔任公司董事長、總經理、總編輯,為公司的實際控制人。持有公司5%以上股份的其他股東包括巴學芳、任倫、浙江偉星、呂寶貴。

        財務分析

        近三年,公司營業收入CAGR7.10%,歸母凈利潤CAGR21.86%。2014-2016年,公司分別實現營業收入3.31億元、3.85億元和3.80億元;分別實現歸母凈利潤0.21億元、0.34億元和0.31億元。2015年,公司營業收入和歸母凈利潤都實現了顯著的增長,主要歸功于教輔新政的推行和公司的營銷戰略。教輔新政抬高了教輔圖書的進入門檻,公司主打的“志鴻優化”系列作為知名教輔品牌,師生認知度高,受到權威評議委員會的認可。2016年,公司營業收入下降1.36個百分點。從產品結構來看,公司緊密結合高考制度改革及各地教材變化,及時調整產品結構,逐步減少和停版一些地方配套教輔。從營銷戰略來看,教輔市場競爭激烈,公司適當增加了對下游經銷商和代理商的讓利。同時,新品研發在投放初期采取了較低銷售折扣的銷售策略,以便快速推向市場。

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        公司毛利率保持在較高水平,且高于行業平均毛利率水平。2014-2016年,公司綜合毛利率基本保持穩定,變動較小,分別為33.88 %、34.40%和33.16%。2016年公司綜合毛利率較2015年下降1.24個百分點,主要由于圖書發行業務毛利率下降5.24個百分比。其中,當期上目錄和非上目錄圖書的毛利率較2015年分別下降了4.54個百分點、7.06個百分點。

        行業概況、可比公司與公司定位

        教輔圖書市場容量大、需求剛性較強。從人口結構來看,我國中小學生數量龐大,且保持相對穩定的規模。據中國中共中央、,2020年我國中小學義務教育在校學生人數將達1.65億人。另一方面,隨著經濟收入的逐步增長和生活質量的不斷提升,用于教育的家庭支出也不斷增加。根據《國民經濟和社會發展統計公報》,我國2016年人均教育文化娛樂支出較2015年增幅為11.14%。同時,教輔圖書所具有的助學、助考功能以及與教材版本相配套的特點使其成為需求剛性僅次于教材的圖書品種。據中國知識產權報2014年測算,我國教輔圖書市場規模至少為300億元左右,增長空間廣闊。


        我國教輔市場已形成參與者廣泛、競爭程度充分的格局,消費日趨理性,品牌成為主要競爭要素。據不完全統計,全國近600家出版社中,90%的出版社出版教輔,而其中全國民營策劃和發行機構,涉及此領域的占60%。在全國3萬多個書店中,有近80%的書店經營教輔圖書,發行與經營利潤主要來自于教材與教輔的發行。公司憑借“志鴻優化”為核心的知名系列教輔圖書品牌,銷售收入持續快速增長,在同行業競爭中優勢顯著。目前,公司的主要競爭對手有江蘇春雨教育集團有限公司、北京曲一線圖書策劃有限公司和上海鐘書實業有限公司等。

        IPO募投項目分析

        公司擬向社會公眾公開發行人民幣普通股2335萬股,占發行后總股本的25.01%。本次募集資金投資項目總投資金額20,444.85萬元,擬全部使用募集資金投入。其中,內容策劃及圖書發行項目共策劃發行圖書247個新品,致力打造適銷對路的精品書籍,第一年推出177本,第二年新增50本,第三年新增20本。擬投資項目概況如下:

        主要看點

        品牌與產品結構優勢使公司備受讀者青睞。公司通過不斷地品牌建設,志鴻優化系列圖書形成了自主品牌優勢,以其對教學指導的針對性、有效性和對高考把握的敏銳性、準確性使志鴻優化倍受讀者青睞。同時,公司注重品牌的宣傳和保護,積極注冊商標,打擊盜版,維護知識產權。教輔新政實施后,公司憑借其突出的品牌優勢,進入國內26個省份的評議目錄,其中,12 個省份為整系列產品進入,位居同行前列。


        渠道優勢與研發優勢助力公司持續穩定發展。公司以市場為先導,致力于營銷模式的創新和市場渠道的開發,構建并完善適應我國教輔新政的營銷模式。公司建立面向全國市場的經銷和代銷網絡,對銷售渠道及業務進行管理,為線上線下教育產品與服務提供強有力的渠道支撐。同時,公司打造了一支集教學、考試、研發、編輯、信息技術為一體的綜合研發團隊,策劃、研發人員和外聘作者所具備豐富的教育工作經驗及教學理念為公司研發工作提供了保障,使公司形成了具備每年3000余種單品研發能力的策劃隊伍以及根據國家教育考試改革、教材版本變化而更新助學讀物的快速反應能力。

        金鴻順:領先的汽車沖壓零部件和模具供應商

        主營業務與經營模式

        公司主營業務為汽車車身和底盤沖壓零部件及其相關模具的開發、生產與銷售。公司主要產品包括汽車沖壓零部件和模具,其中汽車沖壓零部件包括汽車車身零部件和底盤零部件。

        車身零部件:公司汽車身零部件產品主要包括門防撞梁、A柱/C柱加強板焊接總成、后地板、車身縱側圍焊接總成前大梁等。

        底盤零部件:汽車底盤由傳動系、行駛系、轉向系和制動系四部分組成。主要產品包括前橋總成、后橋總成、拖曳臂總成、扭力梁、前橫梁、后橫梁總成、真空助力器組件等。

        沖壓模具:汽車沖壓模具能快速精密地把材料直接成型并通過焊接工藝裝配成零部件,沖壓模具的設計開發和加工能力對汽車沖壓零部件產品總制造成本、質量及性能具有決定性作用,是衡量汽車沖壓零部件供應商技術水平的重要標準,公司已形成一定規模的多工位模、級進模、彎管模等模具的生產能力。


        公司以沖壓零部件模具開發為核心技術,具有模具設計、研發和生產能力。公司以多工位模、級進模、超長/超大底盤零部件模具、超高強度鋼冷沖壓模具、異形管件模具為模具研發方向;運用先進計算機技術貫穿開發全過程;輔以優秀的工法設計、高效的管理制度和良好的成本控制,在與核心客戶多年合作過程中,形成了較強的同步開發能力。公司既是上汽大眾、上汽通用、上海汽車、廣汽菲克、東南汽車及東風裕隆等整車制造商的一級供應商;也向本特勒、博世、大陸汽車和卡斯馬等跨國汽車零部件供應商提供配套。

        股權結構

        公司控股東為金鶴集團,其直接持有公司64.72%股份。公司實際控制人為洪建滄、洪偉涵叔侄,合計間接持有本公司96.00%的股份。兩人簽訂《一致行動協議》,洪偉涵通過金鶴集團間接持有公司64.72%的股份,通過眾成投資間接持有公司3.20%的股份,通過眾擎投資間接持有公司2.35%的股份,洪建滄、洪偉涵通過高德投資間接持有公司25.73%的股份。眾成投資、力同投資為員工持股企業。公司擁有6家全資子公司,2家參股子公司。

        財務分析

        2014-2016年公司凈利潤CAGR為-3.65%。2014-2016年公司營業收入總額分別為9.4億元、8.5億元和9.0億元,實現凈利潤分別為1.1億元、0.8億元和1.1億元。

        公司毛利率略高于汽車底盤零配件和汽車車身零配件行業平均水平。2014-2016年公司主營業務毛利率分別為 22.95%、24.82%、25.77%。毛利的主要來源為汽車零部件,2014-2016年受原材料車用鋼市場價格先降后漲影響,公司主營業務毛利率先升后降。產品結構的差異使得公司毛利率得以高于同行。公司主要產品包括車身沖壓零部件、底盤沖壓零部件和相關模具??杀裙镜漠a品除了沖壓零部件外還包含車用儀表件、汽車座椅件、內飾件等毛利率較低的產品。

        行業概況、可比公司與公司定位

        我國已成為世界汽車產銷第一大國。根據中國汽車工業協會數據,2014年、2015年和2016年,全球汽車產量分別為8750萬輛、9068萬輛和9497萬輛,同比增長率分別為0.29%、3.63%和4.73%。世界三大汽車生產基地的格局也逐步被改變,目前亞太地區已成為全球汽車最主要的生產基地,我國成為世界汽車產銷第一。據中國汽車工業協會,2001-2010年,我國汽車產量、銷量復合增長率分別為25.62%和25.35%;2011-2015年,由于受到汽車產銷基數及宏觀經濟的影響,我國汽車產銷量增速放緩,汽車產銷量復合增長率分別為7.40%及7.37%;2016年,我國汽車產銷量分別同比增長14.76%和13.95%。


        國內我國汽車零部件行業得到了迅速發展,增長速度整體高于我國整車行業。根據中國汽車工業協會數據,2001-2015年,我國汽車零部件行業銷售收入復合增長率為25.67%,高于同期汽車工業銷售收入18.28%的復合增長率。產業政策的陸續出臺,顯示了國家鼓勵汽車零部件行業發展的決心,也對我國零部件行業的發展帶來了積極的扶持作用?!镀嚠a業發展政策》、《汽車產業調整和振興規劃》以及國家“十二五”規劃綱要、《中國制造2025》等產業政策先后出臺,提出支持汽車零部件骨干企業通過兼并重組擴大規模,提高國內外汽車配套市場份額;形成從關鍵零部件到整車的完整工業體系和創新體系,推動自主品牌與新能源汽車同國際先進水平接軌等。


        公司具有較強的模具設計開發能力,能夠滿足整車制造商同步開發要求,為中國模具工業協會重點骨干企業。公司既是上汽大眾、上汽通用、上海汽車、廣汽菲克、東南汽車以及東風裕隆等國內知名整車制造商的一級供應商,也向本特勒、博世、大陸汽車和卡斯馬等著名跨國汽車零部件供應商提供配套。

        IPO募投項目分析

        公司IPO擬發行不超過3200萬股,募集資金主要用于四大項目及研發中心的建設,提升公司產能。公司募投項目達產后每年產生的營業收入將達到97356萬元,新增利潤總額為18896.33萬元。

        主要看點

        我國汽車行業的高速發展以及汽車零部件出口市場的擴大,推動我國汽車零部件行業得到了迅速發展,且汽車零部件行業增長速度整體高于我國整車行業。公司以多工位模、級進模、超長/超大底盤零部件模具、超高強度鋼冷沖壓模具、異形管件模具為模具研發方向;運用先進計算機技術貫穿開發全過程;輔以優秀的工法設計、高效的管理制度和良好的成本控制,在與核心客戶多年合作過程中,形成了較強的同步開發能力,在行業內具有較強的競爭力。

        臺華新材:錦綸紡織面料全產業鏈龍頭企業

        主營業務與經營模式

        公司從事錦綸織造業務,是國內為數不多的錦綸全產業鏈生產企業。公司已形成錦綸紡絲、織造、染色及后整理等完整的錦綸紡織產業鏈,成為我國錦綸紡織面料龍頭企業。


        公司的主要產品為錦綸長絲、錦綸坯布和錦綸成品面料,以及部分少量滌綸產品,屬于化學纖維中的合成纖維。化學纖維是用天然的或合成的高分子化合物作原料,經過化學和物理方法加工而制得的纖維的統稱。因所用高分子化合物的來源不同,化學纖維可分為合成纖維和人造纖維兩大類,合成纖維是以石油為主要原料經化學合成制得,人造纖維是利用含有纖維素或蛋白質等天然高分子物質的材料如木材、蘆葦、大豆等為原料加工而成。


        常見的錦綸產品分為錦綸66和錦綸6,被廣泛用于高端服飾面料及工業、產業等領域。錦綸的強力、耐磨性居合成纖維前列,具有良好的耐寒、耐蛀、耐腐蝕、吸濕性能。錦綸織物具有質輕、防皺性優良、透氣性好,以及優良的耐久性、染色性和熱定型等特點。


        滌綸是最常見的化學纖維,被廣泛用于普通服飾面料。具有強度高,彈性好,抗皺性強等特點,但其相對于錦綸在強度、耐磨性、回彈性、吸濕性等方面較差。

        股權結構

        公司控股股東為福華環球,公司實際控制人施秀幼、施清島姐弟合計持有公司發行前總股本的67.76%。福華環球持有公司41.90%股份,主要從事投資業務,施秀幼持有福華環球100.00%股權。施秀幼、施清島姐弟分別通過福華環球、創友投資持有公司41.90%、25.85%股份。此外,華南投資、嘉興華秀、全知投資、嘉潤豐投資、普亞投資、正德投資合計持有公司發行前32.24%的股份。


        公司共有9家控股子公司。其中,嘉華尼龍主要從事錦綸長絲的生產業務;福華織造和華昌紡織主要從事錦綸坯布的織造業務;高新染整主要從事錦綸成品面料的染色、后整理業務;陞嘉公司和偉榮商貿主要從事錦綸長絲的貿易業務;福華面料主要從事錦綸成品面料的貿易業務;福華紡織整理未從事具體生產經營業務;尼斯達為持股公司。

        財務分析

        2014-2016年公司凈利潤CAGR67.99%。公司的主營業務收入呈現小幅波動,總體保持在較高水平,2014年-2016年公司營業收入分別實現19.42億、18.97億和22.44億。2014年-2016年,公司的營業利潤、利潤總額和凈利潤水平呈現先降后升的趨勢。其中2015年經營業績下滑主要受到市場環境影響,存貨跌價及匯兌損失增加所致。


        公司毛利率高于錦綸和滌綸行業平均。在公司產業鏈三大類產品錦綸長絲、錦綸坯布、錦綸成品面料中,雖然前端產品錦綸長絲受石油價格、錦綸化纖行業競爭等影響有較大波動,但得益于毛利貢獻較大的錦綸坯布和錦綸成品面料的較高毛利率,與國內僅生產錦綸切片、錦綸長絲等產品的同行業上市公司相比,公司整體保持了較高的毛利率水平。公司主營業務毛利率得到了有效的平滑,體現了錦綸全產業鏈優勢對行業波動風險的抵抗能力。

        行業概況、可比公司與公司定位

        我國加入WTO以后,在國內外市場需求的推動下,紡織行業快速發展,行業規模和經濟效益持續增長。根據國家統計局數據,2006年至2016年,我國紡織工業規模以上企業工業增加值年均復合增長率9.48%,主營業務收入年均復合增長率10.67%,利潤總額年均復合增長率15.15%。


        我國化學纖維及純化纖布產量總體呈現較快增長態勢,錦綸面料在化學纖維中所占比例穩定。根據國家統計局數據統計,我國化學纖維總產量2005年至2014年復合增長率10.62%;化學纖維布產量2005年至2014年從110億米增長至2014年的187.96億米,增長70.87%。根據中國化學纖維工業協會數據,在我國,錦綸在化學纖維中所占的比例近年來穩定在6%左右。


        戶外用品行業持續增長,錦綸纖維在戶外運動服裝產品等領域得到廣泛應用。錦綸的高強度和耐磨、耐寒性使得錦綸面料與其他化纖面料相比質量穩固、經久耐穿。在民用領域,應用于服裝行業中的超輕風衣、沖鋒衣、羽絨服、速干衣、防寒服、休閑夾克、運動服、戶外帳篷、睡袋、登山包、襪子、蕾絲內衣、束身衣、運動內衣、婚紗禮服等;在軍工、航空航天等工業領域,應用于制作特種防護安全用品、安全氣囊、安全帶、降落傘、輪胎簾子布、土工基布等。


        下游的紡織服裝業、家紡業和產業用紡織品業對滌綸面料等產品的需求提升,滌綸面料市場需求不斷提升。根據國家統計局的統計,2010年-2015年我國紡織業和紡織服裝、鞋、帽制造業主營業務收入總體保持增長,年均增幅分別為8.45%和17.09%。根據中國化學纖維工業協會的預測,預計2016年-2020年國內滌綸長絲需求量以年均2.4%的速度增長,2020年將達到3340萬噸左右,未來滌綸坯布市場容量較大。


        公司是我國錦綸紡織面料龍頭企業,是國家錦綸面料行業標準領導者。2012年4月、2015年4月被中國長絲織造協會評為“中國功能性錦綸絲織物精品生產基地”,公司作為第二起草單位參與修訂了《錦綸絲織物》行業標準。公司子公司福華織造是“中國盛澤絲綢市場化纖指數”采樣單位,作為第一起草單位起草了《錦綸印染布》行業標準,并連續多年與中國紡織信息中心、國家紡織產品開發中心聯合舉辦“化纖面料流行趨勢發布會”,是我國“化纖面料流行趨勢”發布單位之一。

        IPO募投項目分析

        公司IPO擬發行不超過12000萬股,募集資金主要用于年染色8000萬米高檔差別化功能性錦綸面料擴建項目和年后整理加工3450萬米高檔特種功能性面料擴建項目。

        主要看點

        我國錦綸產品消費仍存在較大增長空間。目前,我國人均纖維消費量、人均錦綸纖維消費量與發達國家相比存在較大差距:截至2012年末,我國在服裝和家用紡織品上的人均纖維消費量為18公斤左右,而發達國家人均纖維消費量則普遍達到20-30公斤,隨著居民收入水平不斷提高和生活條件逐步改善,纖維消費量仍將持續增長,我國 2015年人均消費纖維達到 25公斤的水平。我國人均錦綸纖維消費量仍存在較大的發展空間,這將帶動整個錦綸產業鏈的總體增長。


        2022年冬奧會的成功申辦將為我國錦綸面料行業帶來市場機會。冬奧會的成功申辦將極大促進冰雪運動產業乃至整個戶外產業的發展,中國的戶外用品行業將借著中國體育改革、冬奧會的催化,借助戶外人群及消費增長帶來的機遇,迎來一波新的發展。錦綸成品面料作為戶外運動服裝的主要面料,其需求的大幅擴張將帶動整個錦綸產業進入新的發展階段。

        華泰中小盤新股掘金模型打分結果


        為了衡量每批新股的質量,我們在華泰中小盤中期策略報告中提出的“次新金股基本面篩選模型” 基礎上進行了改善,去掉不適用于描述未上市股票的估值因素,從基本面角度提出華泰中小盤新股掘金模型,對每個上市的新股進行基本面打分。

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        在衡量金股標準時,我們主要考慮兩個因素:成長性因素、經營質量因素,每個因素的度量包括若干衡量指標,具體如下:

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        成長性因素:營收三年CAGR、歸母凈利三年CAGR;

        經營質量因素:三年平均ROE、總資產周轉率(上一年年報)、經營性現金流量凈額/營業利潤(TTM,最新一期);

        得分=0.5*(營收三年CAGR百分位+凈利潤三年CAGR百分位)+0.5(三年平均ROE百分位+總資產周轉率百分位+經營性現金流占營業收入的比重百分位)

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        本期報告中的五支新股中,大博醫療得分最高,臺華新材最近三年凈利潤復合增速最快,建議關注大博醫療。

        風險提示

        風險提示:新股業績不達預期,系統性風險對新股板塊投資情緒的整體影響。



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