【獨家專訪】從容投資呂俊:窮則思變 明年重點關注供給側改革摩爾金融
周末炒了半天量子通信，市場周一恍然大悟，擁有賣方研究所的券商才是中國科技研發動力源泉：神秘的東方古國，有一批讓人聞風喪膽的科研機構，其研究范圍涵蓋航空母艦，基因測序，新能源，信息安全，量子通信，虛擬現實，工業物聯網，機器人，無人機，人工智能等尖端科技。這些機構使中國產生了近3000家掌握銀河系尖端科技的上市公司.....……預計不久的未來會有賣方發布二向箔深度報告……
說到這，大伙肯定都樂了。其實這也說明了這市場也太詭異了吧。在這個讓人看不懂的市場，為了更好的從容的投資，摩爾金融就12月份行情評析、美元加息的影響、2016年行情展望等熱點問題采訪了上海從容投資管理有限公司董事長呂俊。
進入12月份，A股市場走勢越來越“糾結”，保持震蕩走勢。盡管12月份諸多利空因素疊加，但不少機構認為市場不會再出現大幅度的下跌。
摩爾金融：近期市場走勢比較“糾結”，11月27日大陰線下破，創出了三個月以來的最大跌幅，隨后又快速止跌。上周權重股有所表現后很快又熄火了，這意味著風格轉換不成功，您認為是什么原因造成這種“糾結”的呢？明年是否還會是小盤成長股的天下？
呂?。?/strong>市場的糾結無非就是兩個方面的原因：第一，10年期國債目前降到3.04%，寬松的資金狀況造成了廣泛的資產荒，這就造成了資產的價格在短期是有支撐的。從另一個角度來看，市場上半年也經歷過“不講估值、只講故事”的階段。隨后大跌讓市場就出現了一些分化，一些繼續在創新高，但是還有一些就很難再往前走了。因此，估值規律仍然在起作用。
第二個原因，上一輪猛烈上漲的基礎是融資，包括融資融券、股指期貨、分級基金、傘形信托、場外配資，這些整個構成了龐大的融資體系在支撐股價上漲。而在下半年，這種融資體系受到了極大的削弱，只剩兩融稍微有些增量，所以資金推動市場上漲的邏輯也不復存在。但是我們認為，國家對市場還是呵護的，因為沒有了杠桿，真正市場下跌的空間也有限。加上“國家隊”的因素，意味著以后個股的選擇比判斷大勢更重要，明年極有可能是個股的行情。
摩爾金融：12月份美聯儲加息是當前懸在投資者心頭最大的利空，尤其是12月4日非農數據大幅好于預期，美國暴漲2%，同時我們也關注到，歐洲和其它新興市場都是處于降息通道，您認為這種背景下，美聯儲加息概率有多大，如果美聯儲加息對我們資產配置有什么影響？
呂?。?/strong>可以確認的一點，如果美聯儲確定加息，對國內資產的影響是不可回避的，人民幣、國內資產價格會受到很大壓力。最近人民幣離岸、在岸的匯率又開始有點貶值，說明大家還是十分關注全球資產配置中的資金是否需要回流美國這個問題。實際上，在經濟好的時候，將經濟上升的潛力儲備在貨幣價值里面，等到經濟不好的時候再進行貶值，這可以起到調節的作用。歐洲這次降息不及預期，可能也是考慮到美國資產從歐洲回流的壓力。加息的初期，我們認為影響可能還不是太大，但是連續加息的話，就會出現較大的影響。
摩爾金融：“資產荒”是當前最大的全球面臨這最大的問題，一方面，可以投資的最優質資產越來越少，另一方面，資金泛濫，您認為這點可以支撐A股的牛市嗎？您如何看待“資產荒”的問題？
呂?。?/strong>我們并不覺得“資產荒”就必須要配置股票資產，關鍵還是看回報率。市場上絕大部分資金能夠承受的風險還是有限的，通俗地說就是不同人口袋里的錢能夠承受的風險程度還是不一樣的?！百Y產荒”確實存在，但這并不意味著資金必然要流入股票市場，整個股票市場要有一個合理的回報，資金才會繼續流入。
摩爾金融：并購重組當前是市場的主流，證監會很支持。但是在注冊制推出之后，是否會改變這一現狀？
呂?。?/strong>如果注冊制推行比較順利的話，一些優質企業可能未必愿意那么快的賣給上市公司。這里面就有一個比速度的過程，如果注冊制推行順利，那么，這種并購的機會就會少一些。但是我覺得長遠來看注冊制作為一個市場化改革的方向，并購的量長期來看不會減少，反而會增加。
摩爾金融：2014年7月份行情啟動以來，A股就劇烈波動，如果算進去停牌的，可以說滬指應該已經回到了2500點。臺灣股市90年代也是這樣大幅波動。為什么新興的市場為何往往伴隨著高估值和高波動呢？上周公布的熔斷機制會對整個問題起到一定正面的影響嗎？
呂?。?/strong>今年的大幅波動主要有三方面的原因。第一，我們的市場85%是散戶投資者。但是這也不能充分解釋，因為我們以前的市場也是這樣的結構，但下跌并沒有這么厲害；第二，杠桿在我們的市場太易得，境外不會輕易地向中小投資者開放，需要做專業投資者認定；第三，我們的股指期貨本來是一個很好的東西，但是部分公司利用了計算機瞬發的交易來擾亂市場，這個在海外也是違法的。今年我發現股指期貨經常會突然的暴漲暴跌，有一部分原因就是因為計算機瞬發的交易程序的存在。在制度建設上，對于一些新的金融工具，需要循序漸進地開放給各類投資者。比如說，股指期貨不要那么早地開放給部分激進的機構。
熔斷機制是好的，但是它可能解決不了市場操縱這個問題。因此，在觸發熔斷之前，他可以把瞬發交易改成反向的。最根本的還是要警惕在接口上不能讓這種瞬發的程序化交易進入。
摩爾金融：12月份的行情大家是有爭議的，年內注冊制年末資金緊張、美聯儲加息、機構兌現利潤、一月八號大非解禁等等都可能會影響12月份的行情走勢。您認為12月份市場行情是否還會處于一個糾結的狀態還是說行情慢慢企穩后上行？
呂?。?/strong>現在形成的糾結的狀態，如果沒有一些經濟變量的改變的化，是很難打破的，有可能還是一個小幅度波動的狀態。在4-9月份，A股進行了劇烈的波動，先是劇烈向上，后是劇烈向下。它作為一個系統，無論是往哪個方向它的能量都已經釋放出來了，進入了一個新的平衡狀態。因此在沒有根本性變化之前出現的都會是小幅波動，既不可能大漲、也不可能大跌。
摩爾金融：我們展望2016年，您認為2016年滬指會在哪個區間內運行？您看好哪個板塊呢？
呂?。?/strong>。供給側改革強調在供給層面做文章，所以我認為今年很多被忽視或證偽的東西在明年會重啟，比如說大型國企之間的兼并，明年會大概率出現；各個行業，特別是傳統行業去產能，也會比較快地進行；可能會有小幅度的減稅措施，但是力度可能有限。綜合來看，明年是個“窮則思變”的改革年。因為情況一年比一年更困難，外部環境的惡化反而會成為改革的動力；另一方面，經過反腐，很多障礙都被清除。因此我們認為2016年改革的阻力會小很多。
2016年我們比較看好國企改革、云計算、傳統產業的升級改造、低碳經濟等。其中，低碳經濟方面，我們覺得巴黎氣候大會之后，碳減排的壓力越來越大，而且新能源是中國重點關注的也是經濟新的增長點。
（受訪者簡介：呂俊，上海從容投資管理有限公司董事長，創立從容投資后榮獲首屆中國“金牛陽光私募管理公司”獎，首屆中國陽光私募最佳管理人“金樽獎等。）
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采訪者：摩爾金融/陳菲遐/龍力（采訪內容由曹恩惠整理）
圖：網絡
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